对双汇的一些印象和判断如下： 1、现金流好，最近四年FCF分别达到33亿、25亿、22亿、35亿元。目前股价相当于2015年FCF的20倍。CFO在最近三年都高于 净利润，显示出公司产生强现金流的能力。 2、财务稳健，截至2016年1季报，有息短期和长期借款5亿元，资产负债率22.7%。现金+理财产品有65亿元，公司手持大量现 金。ROE一直比较高，最近四年稳定在25%以上。 3、销售毛利率和净利率从2011年起，都稳步提升。2012年，毛利率 18%，净利率 7.73%。2015年，毛利率20.77%，净利率 9.88%。 4、2015年，生鲜冻品(主要是屠宰行业)毛利率下降、高温和低温肉制品利润率提升，主要应该是进口猪肉降低了肉制品的成 本，并抵消了屠宰行业利润率下滑的不利影响。屠宰行业实行的是降低单头利润、以换取市场规模。 5、一直是高股息、高分红的代表之一。股息率超过4%，分红率超过80%。最近三年每股派息分别为1.45元、1.42元、和1.25 元。 6、2015年，低温肉制品和高温肉制品收入占比42%左右，利润占比76%左右。生鲜冻品(主要是屠宰行业)对收入的贡献达到 54%，对利润的贡献不到20%。2014年屠宰行业收入占比只有43%，可见上升非常迅速。 7、2016年一季度，收入同比增长28.28%，净利润同比增长16.74%。屠宰收入达76.7亿，同比增长48%，净利润却只有区区 5447万元，同比下滑71%，对于一个年利润有几十亿的企业来说也最多算是一个零头。原因应该有三个：一是生猪价格上涨，对屠宰 行业通常是利空;二是双汇目前以提高屠宰行业的市场份额为主，有点牺牲利润;三是屠宰行业普遍存在着产能过剩和利用率偏低的 情况，大量的折旧影响到毛利率的提升。即使对于向双汇这种规模的企业，屠宰的毛利率还不足10%。 8、中美常年存在猪肉价差，在猪价高涨时候，公司收购的SFD 优势更加明显。公司15年从SFD进口猪肉15万吨，16年计划全年 进口30 万吨，由于订单滞后性，一季度仅4 万吨，其中3.2万吨外销、0.8万吨内销;二季度18万吨，预期6月末到货，美国进口猪 肉价格远低于目前国内猪价，增加进口对公司成本平滑和利润增长将有更明显贡献。 9、2015年通过管理升级，将员工数量从6.8万人下降到5.1万，减少1.7万人。按每人每年平均节省5万元计算，仅此一项可以 节省8.5亿元，说明公司运营效率将有显著提升。 10、2016年全中国预计将进口猪肉100万吨，其中仅双汇就计划进口30万吨(收购SFD的优势这时候开始体现出来)。如果进口猪 肉30万吨，按平均到达成本价每公斤24元计算、市场价格每公斤28-30元计算，每吨纯利达到4000元-6000元/吨，这又可以带来至 少10亿元的利润(当然，也可以理解为成本至少降低了10亿元)。结论：双汇在2016年净利润率和运营利润率都应该有比较大的提 升。 11、从竞争格局看，最大的竞争对手雨润现在身陷困境，对双汇而言是长期利好;在猪肉屠宰和肉制品加工领域，双汇已经没有 像样的对手了。 12、美式新品是公司最近最大的动作，对提升毛利率有相当帮助，值得期待。 13、最近三年营业收入几乎无大变化。2014年和2015年营业收入同比增长分别为1.66%和-2.19%，净利润同比增长为4.71%和 5.34%。收入的增长与猪肉价格的变化有巨大关系。猪肉价格的变化又对毛利率的影响比较复杂。从历史经验看，似乎是猪价上涨会 带动毛利率的提升。 14、总资产周转率持续下降：从2011年至2015年，分别为5.17，3.24、2.47、2.19、1.99。这也侧面反映出公司最近三年在 收入端增长乏力的现实。